(電子商務(wù)研究中心訊) 1H15業(yè)績符合預(yù)期1H15營業(yè)收入同比增長14.9%至33.7億元，凈利潤同比增長22.9%至4.23億元，基本符合預(yù)期。中期利潤分配方案：每10股轉(zhuǎn)增10股。
童裝業(yè)務(wù)持續(xù)>20%的增長，休閑服飾業(yè)務(wù)增長提速。童裝業(yè)務(wù)收入同比增長21.6%至14.2億元，毛利率同比增長0.35個百分點至43.2%。休閑服飾業(yè)務(wù)收入同比增長10.3%至19.0億元(1H14增速-4.35%，2014增速4.7%)，行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整后市場集中度提升，龍頭休閑品牌增速加快，毛利率同比增長1.06個百分點至33.6%。
營運資金周轉(zhuǎn)同比變慢，但經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加4天至105天，應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長13天至45天，應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降17天至90天。經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增130.1%至2.79億元。
與員工共同出資設(shè)立線上兒童服飾公司，調(diào)動員工積極性，落實“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，助力童裝業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。公司8月27日通過該投資議案，將利用其在兒童服飾領(lǐng)域的設(shè)計經(jīng)驗及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，開發(fā)馬卡樂品牌的兒童服飾及用品(比巴拉巴拉擁有更低的加價率)，主要以電商渠道運營。與員工共同出資(注冊資本2,000萬元，其中森馬出資63%；馬卡樂核心管理團隊7人出資16%；84名員工出資21%)，實現(xiàn)收益共享、風(fēng)險共擔(dān)，有助于發(fā)揮核心員工的主觀能動性。且發(fā)展童裝電商渠道，有利于公司未來線上線下的融合。
發(fā)展趨勢公司預(yù)計2015年1~9月凈利潤同比增長0~30%，主要因收入持續(xù)增長，產(chǎn)品毛利率的提升，以及良好的期間費用控制。
盈利預(yù)測調(diào)整維持2015/16年盈利預(yù)測不變，凈利潤同比增長26.8%/26.5%。
估值與建議維持確信買入。森馬休閑業(yè)務(wù)占市場主導(dǎo)地位，童裝業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著且在資本市場具備稀缺性，持續(xù)看好公司中長期高增長。由于市場前期估值水平過高，結(jié)合現(xiàn)在的情況，下調(diào)目標(biāo)價22%至32.70元，對應(yīng)25倍2016年市盈率，有49%的上漲空間。(來源：中金公司；文/郭海燕；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
